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　　目前，無紙化曾經(jīng)掩蓋了我國證券市場發(fā)行、買賣的各個環(huán)節(jié)。無紙化證券立法是關(guān)系證券市場安康開展、關(guān)系投資者權(quán)益的嚴(yán)重事項，我國的無紙化證券立法必需從厘清無紙化證券市場和無紙化證券的根本認(rèn)識開端。

　　一、無紙化證券市場的開展進程
　　我國證券市場在產(chǎn)生之初并非無紙化市場，而是從實物券發(fā)行和買賣較快地轉(zhuǎn)變?yōu)闊o紙化發(fā)行和買賣的證券市場。我國證券市場是變革開放的產(chǎn)物。1990年以后，出于樹立集中的證券買賣市場、進步證券買賣效率，并對日益增長的證券買賣行為征稅的思索，上海證券買賣所和深圳證券買賣所先后樹立。同時，在電子計算機、網(wǎng)絡(luò)、通訊技術(shù)的支持下，轉(zhuǎn)為買賣所主導(dǎo)的證券發(fā)行和買賣丟棄了證券實物券，進入了市場行為全面電子化的無紙化證券時期。這個過程即為證券市場無紙化的過程。在完成了無紙化的證券市場內(nèi)，證券發(fā)行經(jīng)過證券買賣所的網(wǎng)絡(luò)平臺完成。投資者無須與發(fā)行人見面，只需在本人的資金賬戶上劃轉(zhuǎn)資金，并在證券買賣所的網(wǎng)絡(luò)平臺上按代碼申購，證券注銷結(jié)算機構(gòu)再把認(rèn)購證券的資金劃轉(zhuǎn)到發(fā)行人指定的賬戶上，同時把投資者認(rèn)購勝利的證券注銷到該投資者的證券賬戶上，證券發(fā)行即告完成。整個過程既沒有實物券和貨幣之間“一手交錢，一手交券”的托付，也沒有證券實物券的流通，證券發(fā)行人與投資者之間的買賣及其權(quán)益僅經(jīng)過證券電子賬戶上的電子數(shù)據(jù)信息予以確認(rèn)。在完成了無紙化的證券市場內(nèi)，投資者買賣證券必需經(jīng)過證券公司和證券買賣所完成。投資者購置證券，只需在與買賣所聯(lián)網(wǎng)的計算機上輸入證券稱號(或代碼)、數(shù)量、價錢后發(fā)出買賣指令，買賣所就會自動撮合買賣。買賣勝利后，證券稱號和數(shù)量會登入該投資者在證券公司的證券賬戶，同時，資金賬戶上的資金數(shù)額相應(yīng)扣減，證券買賣即告完成。
　　在實物券時期，投資者能夠持有證券實物憑證，風(fēng)險再大，投資者至少還能夠經(jīng)過出示實物券主張證券權(quán)益。但在完整無紙化后，投資者無法經(jīng)過出示證券實物憑證主張權(quán)益，而必需依照無紙化證券市場的整套制度布置，經(jīng)過在證券公司證券賬戶上的電子數(shù)據(jù)才干主張無紙化證券的存在，并在此根底上主張證券權(quán)益。能夠說，證券市場無紙化使投資者的權(quán)益愈加依賴市場的整體制度布置了。證券的發(fā)行、證券的買賣、證券一切權(quán)的獲得、證券權(quán)益的行使不再是投資者個人的行為，而是必需經(jīng)過證券市場整體制度布置才干完成的系列行為的組合。而無紙化證券市場與開展初期的證券實物券市場相比，在證券市場構(gòu)造、市場主體和市場行為上都發(fā)作了基本性的變化，依然樹立在實物券根底上的證券法律制度無疑會面臨宏大應(yīng)戰(zhàn)。證券是證券市場和證券法律制度的根底概念，現(xiàn)行證券法上樹立在證券實物券根底上的“證券”定義所遭遇的應(yīng)戰(zhàn)首當(dāng)其沖。

　　二、無紙化證券市場對“證券”定義的應(yīng)戰(zhàn)
　　無紙化證券市場上流通的金融工具仍為證券，但證券的存在方式曾經(jīng)發(fā)作了從有形到無形的變化。所謂有形，即指證券的存在與紙質(zhì)實物券聯(lián)絡(luò)在一同。在這張紙質(zhì)的憑證上記載了證券發(fā)行人、證券面額、證券發(fā)行時間等信息。以我國初期的證券市場所發(fā)行的無記名股票為例，有股票實物券則能主張股東權(quán)益，無股票實物券則不能主張股東權(quán)益。此時的證券實物券與證券權(quán)益密不可分。此時證券的屬性乃“權(quán)益與證券成為不可分的一體，雖兩者之分離水平，有完整與不完整之別，但大致上均應(yīng)由證券而察看權(quán)益”…。在證券實物券流通的證券市場上，投資者對證券具有雙重權(quán)益，如“在股票之上，存在著兩種權(quán)益：一是以股票為標(biāo)的物的證券一切權(quán)，二是構(gòu)成股票內(nèi)容——與股份合為一體的股東權(quán)——的證券權(quán)益”。這種雙重權(quán)益在證券市場進入無紙化時期后即告終結(jié)。在無紙化證券市場，證券投資者在認(rèn)購證券勝利后并不會取得一張實物券，而只是在本人的證券賬戶上取得相應(yīng)的電子信息記載。這與電子貨幣的流通極為相似。因而，也將無紙化證券稱為電子證券。無紙化證券的發(fā)行、持有、買賣完整經(jīng)過證券公司和證券注銷結(jié)算公司的賬戶停止，只需求在賬戶上記載或變卦電子記賬信息即可。證券實物券在無紙化證券市場上偃旗息鼓了。于是，樹立在實物券觀念根底上的證券定義遭遇了來自證券市場無紙化理論的應(yīng)戰(zhàn)。
　　議論“證券死亡”與否，關(guān)鍵不是實物券能否消滅，而是證券權(quán)益這一證券的中心屬性能否存在。在無紙化證券市場中，以股票等證券方式存在的證券權(quán)益依然存在，股票持有人固然不再占有股票實物券，但仍可根據(jù)證券賬戶上注銷的電子信息主張股東權(quán)益。因而，在無紙化證券市場上，證券并未死亡。只是，證券實物券或者說證券書面憑證在無紙化證券市場上的消逝，使樹立在書面憑證上的證券定義遭到了應(yīng)戰(zhàn)。

　　三、無紙化證券市場對證券權(quán)益移轉(zhuǎn)規(guī)則的應(yīng)戰(zhàn)
　　無紙化證券市場與證券實物券市場相比，證券移轉(zhuǎn)規(guī)則發(fā)作了基本變化。在證券實物券市場上，證券發(fā)行或買賣雙方之間發(fā)行或買賣證券，都要完成“一手交錢，一手交券”的過程。這與普通動產(chǎn)的買賣相似，證券權(quán)益從托付證券實物券之時發(fā)作移轉(zhuǎn)的法律效果。也就是說，在證券實物券流通的初期證券市場上，證券權(quán)益的移轉(zhuǎn)與證券實物券的移轉(zhuǎn)是同步的，遵照著普通動產(chǎn)的托付移轉(zhuǎn)規(guī)則，即“一手交錢，一手交券”。轉(zhuǎn)移證券一切權(quán)必需托付證券，其證券一切權(quán)的轉(zhuǎn)移規(guī)則是托付移轉(zhuǎn)。但在證券市場無紙化后，證券的發(fā)行和買賣都不再有證券實物券的流轉(zhuǎn)和托付，證券權(quán)益移轉(zhuǎn)變得與證券實物券托付無關(guān)。在美國證券市場無紙化的開展過程中，曾經(jīng)有過為應(yīng)對證券實物券托付憑證的繁瑣壓力，而將證券實物券統(tǒng)一存管的時期。在此時期，證券權(quán)益移轉(zhuǎn)時不再同時托付證券實物券。因而也稱之為證券實物券的非挪動化。而我國證券市場從實物券過渡到無紙化，沒有閱歷過實物券非挪動化的統(tǒng)一存管過程，直接完成了證券權(quán)益記載的電子化。因而，能夠以為我國無紙化證券市場的呈現(xiàn)消滅了證券權(quán)益托付移轉(zhuǎn)的證券法律規(guī)則。
　　在無紙化證券市場上，證券權(quán)益的移轉(zhuǎn)必需辨別為移轉(zhuǎn)過程和移轉(zhuǎn)結(jié)果兩個環(huán)節(jié)。關(guān)于證券權(quán)益移轉(zhuǎn)的結(jié)果，由證券注銷結(jié)算公司擔(dān)任注銷，行將證券權(quán)屬注銷在不同的證券賬戶上。其方式是電子賬戶上的電子數(shù)據(jù)信息記載。該注銷結(jié)算公司電子賬戶上的證券電子數(shù)據(jù)注銷就是證券權(quán)益一切權(quán)的證明。投資者只能以電子證券賬戶上的電子數(shù)據(jù)信息記載為據(jù)主張證券權(quán)益。因而，與實物券的憑證式實物財富不同，無紙化證券曾經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽N移轉(zhuǎn)的財富性權(quán)益。與實物券的托付轉(zhuǎn)移規(guī)則不同。無紙化證券的權(quán)益轉(zhuǎn)移以注銷為根據(jù)。
　　無紙化證券權(quán)益的注銷包括證券注銷結(jié)算公司的注銷和證券公司證券賬戶上的注銷。證券發(fā)行和買賣行為是證券權(quán)屬注銷行為的緣由。基于該緣由行為的無紙化，無法像實物券移轉(zhuǎn)一樣經(jīng)過外觀簡單判別權(quán)益歸屬，無紙化證券權(quán)益確實定只能以買賣記載為根據(jù)。因而，無紙化證券的買賣記載無疑是影響證券投資者權(quán)益的重要證據(jù)。依照我國目前證券市場的制度布置，證券公司擔(dān)任提供買賣記載單據(jù)，證券注銷結(jié)算公司不承當(dāng)此項義務(wù)。這為證券公司盜買盜賣投資者證券提供了時機。客觀地剖析，證券公司一方面為投資者開戶，一方面自營證券買賣，它與投資者之間存在潛在的利益抵觸，是與證券買賣相關(guān)的利害關(guān)系人。由證券公司為證券買賣提供交割單有損公道。無紙化證券權(quán)益移轉(zhuǎn)過程相關(guān)法律制度的缺失應(yīng)惹起注重。當(dāng)證券在無紙化市場條件下曾經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽N移轉(zhuǎn)的財富性權(quán)益時，必需相應(yīng)樹立以注銷為中心的證券權(quán)益移轉(zhuǎn)規(guī)則，即樹立起以公道的證券買賣記載為根底的證券權(quán)益移轉(zhuǎn)規(guī)則。作為利害關(guān)系人的證券公司顯然不應(yīng)繼續(xù)承當(dāng)此項義務(wù)，而應(yīng)由獨立于市場買賣利益的第三方來承當(dāng)保管證券買賣憑證、記載證券買賣的職責(zé)。  

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